中信证券:成交量吃紧，价格上涨，2010年银行盈余增加，南京证券证实:明年初可能有结果

中信证券认为:

在货币银行政策趋紧、监管力度加大的背景下，2010年银行业可能有以下特点:一是再融资速度加快；第二，在经济复苏的背景下，银行业坚持合理的计划增长率，2010年借入7万亿元。第三，在利率政策不变的情况下，由于资本利率上升和房地产结构调整，净息差将继续上升10个基点，达到2.45%。第四，资本信用坚持低奉献利润，部分高覆盖率、低不良率的银行迎来了资本信用的拐点。2010年，银行行业的投资逻辑是资本为王，而利差和拨备的变化将使决策更加灵活，坚持行业优于大市场的评级，主要介绍招商银行、工行、建行、民生银行、北京银行和兴业银行。货币紧缩

和结构调整以提高净息差

2009年政策的主题是，信贷扩张将影响经济增长，微观经济将相应稳定和增长。在经济复苏的背景下，无论提高期货保证金是利好还是利空空，银监会都将在2010年加强对存贷比、资本充足率等指标的监管。因此，资本和中央负债将成为影响规划的重要变量。央行也可能从“数量”收紧到“价格”。

我们认为，2009年下半年利差的增加主要是由于资本供求变化和银行结构的自动调整。根据计算结果，股份制银行拥有庞大的法定准备金率和加息合格服务网络。

根据以往的历史，公司的命名规定、中长期贷款比例的提高和银行议价能力的加强是上一周期加息前银行利差增加的主要因素。然而，2006-2007年的加息和2008年的降息最终决定了息差周期。我们判断，在2010年年利率政策不变的背景下，上市银行的净息差将继续小幅上升5-10个基点。首先，由于流动性紧张，资本市场的利率将继续上升。第二，银行将继续加大资产负债的重组力度。第三，经济复苏导致企业贷款需求增加，这将增加银行的议价能力。

我们对法定准备金率上调0.5%的敏感性分析显示，股份制银行受到了很大影响。假设存款中央银行的资金来源于超额准备金、贷款、出资等同行业的资产，根据2009年年中各种资产的相应收益率，结果表明:一是超额准备金的资金来源对净利润有正向影响，在此期间华夏和深圳的净利润变动幅度均超过0.04%；第二，资金来源于借款，对净利润有负面影响，期间华夏、深圳和民生的净利润变化超过0.15%。第三，资本来源于债券投资对净利润的负面影响，华夏、深发展和民生的净利润变动幅度超过0.07%。第四，来源于同一行业的资产对净利润有负面影响，在此期间净利润变化超过0.03%。

我们进行的模拟计算表明，假设资本市场利率上升30个基点或40个基点，那么与2009年年中相比，2009年年末中国资本市场利率将上升5-10个基点或8-15个基点。

根据假设情景1的估计，年末平均贷款较中期增加5%，存款增加6%，债券贡献增加6%，同业资产增加5%，收款余额减少20%。收益和债券收益率分别上升了30个基点，因此2009年底的息差将比第三季度上升5-10个基点。

根据情景2的估计，年末平均贷款中期增长6%，存款增长7%，债券贡献增长6%，同业资产增长5%，收款余额减少25%。收益和债券收益率分别上升了40个基
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点，因此2009年底的息差将比第三季度上升8-15个基点。

考虑到2010年下半年加息的可能性，我们分别计算对称和非对称加息，计算对称加息27个基点。2010年末，平均贷款增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，银行间资产增长25%，收款余额下降35%。收益和债券收益率分别上升了40个基点，结果是2009年底的息差将比第三季度上升约5-15个基点。

根据27个基点的不对称加息计算，贷款利率上调54个基点，存款利率上调27个基点。2010年末，平均贷款增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，银行间资产增长25%，收款余额下降35%。与2009年相比，2010年底，收益和债券回报率分别上升了40个基点和20-25个基点。

2010年工作岗位净利润

增长率可能达到22%

我们认为，新的高覆盖率不良贷款的下降将带来信誉，什么是证券公司的主要股票，资本的拐点，净利润的增长率将快于收入的增长率。据估计，2010年新产生的不良贷款将会减少。例如，2009年第三季度，拨备覆盖率提高了4个百分点，达到245%，而信贷资本下降了20个基点，达到0.32%，从而促使净利润增长率高于营业收入增长率。

我们预计拨备覆盖率超过200%的银行在2010年将继续保持高覆盖率和低信贷资本，部分银行在2009年底将拨备覆盖率提高到200%左右后，将在2010年迎来信贷资本拐点，进而扩大净利润增长率。然而，中信微集团猜测，2010年中国经济仍处于稳步复苏阶段，因此我们猜测，2010年银行新增不良贷款率将保持在相对较低的水平。

与此同时，成交量吃紧，价格上涨。本行信贷结构将继续优化。预计2010年至2011年净利润增长率将分别达到22%和19%。此外，加息预期和人民币国际化将提高专业估值水平。让我们假设2009年、2010年和2011年的加权净利润增长率分别为15%、22%和19%。与此同时，2010年和2011年，大银行、股份制公司和城市企业的净利润增长率分别为21%和19%，26%和20
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%，29%和24%。今年和明年城市企业的利润增长率是最弱的。

假设2009年、2010年和2011年上市银行的贷款增长率分别为39%、19%和15%，而大银行、股份制银行和城市商业银行的贷款增长率分别为32%、16%、12%、33%、19%、15%和60%、26%和18%。2010年，专业息差上升5-10个基点，2009年、2010年和2011年，大银行、股份制公司和城市商业银行的净息差分别为2.26%、2.31%、2.35%、2.30%、2.36%、2.42%、2.61%、2.67%和2.73%。

加息预期和人民币全球化也提高了专业估值水平，全球流动性过剩推高了房价。从2000年至今的经验数据来看，银行股表现优于市场的原因是:经济已经开始进入加息周期；经济繁荣，政策紧缩，银行的净息差很高。合作国家放松了金融和银行政策，信贷投资迅速增加。国内外经济环境和流动性过剩提振银行股；在市场下跌之初，银行股相对抵制下跌。失去市场的原因是经济已经开始降息。引入了“利润空银行业”的政策。银行股表现稳定，而市场大幅上涨。

让我们来判断银行股在未来赢得大市场的可能性从:经济繁荣和高资本市场；进入加息周期，将有利于净息差、通胀预期和人民币升值。然而，银行股上涨的压力源于货币和银行政策的收紧。严格监管和再融资要求。

此外，人民币的全球化将是2010年的另一个小问题，这将有助于银行收入的多样化和扩大核心业务的来源。目前，东南亚已开始将人民币纳入结算银行，监管机构也已承诺金融机构在香港发行人民币债券，并可能在未来适当时机允许海外金融机构购买人民币债券。所有这些措施都可以促进中国银行股票中心业务收入的多元化，提高所有银行的ROA水平，从而提高估值水平。

值得注意的是，新的购物中心仍将坚持高速经济增长和世界资本的大量流入，这将推高金融商品的价格。

南京证券分析；

明年微观经济政策将逐渐明朗。政策因素对股市的干扰在短期内将会减弱。随着新年
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的到来，新股发行的密集期和扩张期有望放缓。一些已经存在于购物中心的潜在盈利元素有望“发酵”并推动购物中心开启新一轮的业绩浪潮。上市公司的收益可以适时增加。

与去年底金融危机的暴政相比，今年年底企业盈余继续改善。国家统计局28日发布的数据显示，超过国家规划水平的工业企业前11个月实现利润2589亿元，同比增长7.8%，前8个月利润同比下降10.6%。

企业剩余增长的动力主要来自两个方面:一是需求扩张促进了企业主要销售收入的增长，10月份和11月份计划工业同比分别增长16.1%和19.2%以上，增速明显加快。第二个是物价局。为什么主管把他的投资计划翻倍了？趋势变了，企业利润增加了。11月份，消费物价指数从负数变为正数。生产者价格指数的同比下降幅度也大幅缩小。此外，预计消费物价指数将于明年12月或1月由负数转为正数。由于上述两个因素的正向驱动力仍然相对较弱，企业盈余预计将在明年第一季度保持较快增长。

截至本周二，沪深股市已有607家上市公司公布了年度报告。在此期间，占总数60%以上的384家公司提前增加、继续增加、弥补赤字并略有增加。这是今年以来他们的股票首次超过50%。根据WIND的共同盈余预期，2009年上海a股和沪深300的收益分别增长至26.44%和21.79%。相应的动态市盈率分别为23.62倍和22.27倍。如果上市公司2010年的收益被认为保持了25%的中性增长率，那么明年a股的市盈率预计将保持在18倍左右。但是，从a股的历史来看，在20倍的估值环境下，出资的时机明显大于出资的风险。

在新的一年开始的时候，它有望开启成就的浪潮。

上市公司收益的大幅提高为成功浪潮奠定了基础。综上所述，新股发行询价制度改革后，上市公司超额认购现象普遍存在。高净资本、高资本储备、高平衡利润的“三高”公司比比皆是。在这两个城市的1694家上市公司中，831家公司的每股公积金高于1元，498家公司的每股未分配利润高于1元。由于今年上市公司的业绩好于前一年，而且他们对下一年的微观经济环境更有哲理性，因此估计上市公司的股息比往年更丰厚。

根据过去几年的经验，高换手率将是明年表现波的一个重要类型，因此，
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具有估值优势的大盘股的崛起仍有望落后于中小市值股。一方面，受现有股本计划的限制，大型蓝筹股的高转移预期远低于小型股。现在，除了银行股的现金分红吸引力很大之外，其他蓝筹股的现金分红率很难吸引投资者。另一方面，自今年以来，股票市场的房地产供求环境发生了质的变化。随着大规模解禁，成交量市值已超过2007年的峰值，成交量市值与居民储蓄之比处于历史低位。没有足够的资金支持，“28”式的转变可能不会发生。周二上市的中国北车上市首日仅上涨2.34%，远低于此前上市的中小板和创业板股票。事实上，它表达了大型和小型板股的意见。

探索稀缺资本贡献的类型

不可否认，创业板和中小板新上市公司的估值并不便宜。中国保监会将禁止保险公司投资创业板股票，这意味着这是对创业板高风险的一种逃避。然而，这两个城市仍有适当数量的中小型股票。估值合理，盈余稳步增长。按照以下思路探讨出资类型没有坏处。

首先，以2009年的结果衡量的市盈率不应超过40倍，2010年盈余的预期增幅不应低于25%。其次，每股公积金和每股未分配利润不得低于1元，流通a股不得超过10亿股。

据此选择了约50只股票，主要分布在采掘业、电子元件、房地产、化学工业、机械设备、家用电器、建筑材料、轻工制造、商业贸易、信息服务和设备、医药和生物等行业。个股方面，包括金牛电力、航天电气、庐阳股份、红宝利、兴发集团、华瑞铸钢、湘电股份、南洋股份、长源集团、大洋电气、苏泊尔、申康佳、广东水电、新蔡、股份、绿地、大亚湾科技、太阳纸业、中兴业务、泰豪科技、向海制药、宁波银行、海螺水泥等。