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[中信总是做空]苏州资本配置杠杆

SMC股票学习网 • 2021年06月15日 15:44:52 • 证券公司 • 阅读 59

天骐锂产业的天际线和危险点

产地:阿尔法车间

基本情况



天骐锂业主的业务是生产和销售锂产品。该公司是世界上少数几个拥有上游锂矿石开采、中游锂精矿加工和锂化工产品生产协调流程的公司之一。

根据其运营收入，该公司是世界第二大锂生产商，也是仅次于美国雅培的亚洲最大锂生产商。如果按照锂产品的供应量来看，该公司是世界第三大供应商，如下图所示，是2017年全球锂产品供应商的商店格式:

下游产品广泛应用于电动汽车、储能系统、飞机、陶瓷、玻璃等需要锂产品的行业。当时，主要需求是对该公司用于新型电动汽车的锂电池产品的强烈需求。

详细的产品和用途如下:

该公司的业务结构非常简单，即挖掘锂、加工锂、生产锂和销售锂产品。

根据该公司2018年年中的报告，36.75%的利润来自锂精矿，63.25%来自锂产品。

其购买锂精矿的主要来源是其51%的子公司台尔森，从台尔森进口的化学级锂精矿公司将把它加工成锂化学产品，从而构成其三分之二的利润。从泰利森进口的其他技术熟练的锂精矿公司出售给玻璃和陶瓷制造商。

对于这种基于资源的职业，控制上游的锂矿或盐湖是非常重要的。现在，从锂矿的储量来看，智利排名第一，占据了世界资源的一半:

现在世界领先的锂矿和盐湖如下:

从上表可以看出，天骐锂产业仍然资源丰富。

截至昨日收盘，该公司股价为3.467元，总市值为395亿元，总股本为11.42亿元，动态市盈率为15.1倍。

2018年上半年，公司完成营业收入32.89亿元，同比增长36%，净利润13.09亿元，同比增长42%，连续四个季度同比增长超过25
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%。
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连续四个季度，公司的销售毛利率超过70%，净利率超过45%。2017年的平均股本回报率为31%，2018年上半年的股本回报率为14%。

寻找原因

下游电动汽车商店对锂产品的长期需求。

如下图所示，该公司未来最大的需求将来自新型电动汽车。然而，由于中国电动汽车工业的快速发展，以及中国锂资源虽然可利用，但大多位于青藏高原的事实，很难挖掘。目前，76%的锂资源是进口的。

天骐锂化工受益于“十二五”后中国大力发展的新型动力汽车产业。锂作为上游最主要的原材料之一，是动力电池不可缺少的上游产品。

全世界新动力汽车的发展正在加速。这也是我们国家最有可能在高科技领域超越的部分。现在我国的新型动力汽车市场处于世界前列。因此，从政策支持的角度来看，没有必要过于担心太多的变量。

包括今年发布的一系列新动力汽车在内的所谓“退款和补偿”政策，也是针对低端产能企业不进行补贴，同时增加对高端产能企业的补贴。从本质上来说，这是一种迫使工作整合和从上级那里淘汰下级的方法。

从短期来看，至少到2020年，对高端企业的补贴不必担心削减。

从全球发展的角度来看，新型动力汽车肯定是大势所趋。在人类可以预见的未来，在很大程度上，全方位的新型动力汽车将被开发出来。

国际上的国家正在启动计划来推出电动汽车。欧美国家已经提出了禁止销售燃料汽车的时间表。主要的汽车工厂都在设计新的动力模型。甚至沃尔沃也不会从2019年开始推出燃油汽车。

因此，从5-10年的长期来看，对上游锂的需求将一直存在，并且如果只有新动力电动汽车仍使用锂电池，这种需求将会增加。

接管这座山是国王的资源优势。

天骐目前的锂矿进口来自其控制的泰利森。该公司自给自足，在储藏和口味方面都有优越的资源优势。

世界锂资源分为盐湖和锂矿。智利拥有最大盐湖23.77%的股
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份，澳大利亚拥有最大的锂矿。经过多年的一系列并购，田七已经在李的轨道上领先。现在装运量可以达到亚洲最大，
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这可以说是一个重大的资源优势。

无论如何向下游发展，在上游锂资源进入寡头统治时代后，都很难四处走动。这个资源产业的资源优势是公司最大的护城河。

除了以上列出的格林布什锂矿的资源外，该公司还拥有雅江县库拉锂辉石矿的采矿权和扎布耶盐湖20%的所有权利。如果将来收购SQM，可以弥补氟康唑的不足和股权出资，公司在上游锂资源行业的布局将进一步加厚，护城河将进一步拓宽。

成本优势

由于该公司是一家综合性锂化工公司，该公司的毛利率可达70%以上。

此外，在锂价下跌的背景下，公司在资本控制方面的优势得到了进一步提升。如何建立一只小型私人股本基金是向前迈出的一步。由于产业链有很长的控制环节，即使市场面临逆风，也有更多的环节可以省钱。

2018年上半年，营业收入增长36%，总运营成本增长12%，表明公司产业链有控制能力。

危险警报

最大的危险是锂价格将进一步下跌。

碳酸锂的价格已经从去年10月的最高点下跌了近50%。同一个天骐锂行业的股价也从去年9月12日77.96的峰值下跌了54%，与锂的价格持平。

碳酸锂的价格变化也反映在美国股市的两大巨头身上:

从上图可以看出，天骐的股价与美国、阿尔伯塔省和智利矿业和化学工业碳酸锂价格下跌的压力产生了共鸣。

此外，雅培和SQM在美国的股价下跌是在美国股票不断上涨的背景下发生的。可以看出，无论牛市还是熊市，整个世界对周期性股票都是一样的。

如果碳酸锂价格进一步下跌，尽管公司在资本控制和毛利率方面有优势，而且许多合同是长期的，但天骐股价未能消除将带来进一步的压力。

我们需要密切关注碳酸锂价格的下一次变化以及商场的供需平衡。

新车的上市没有达到预期。
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长期以来，推动天骐发展的必然是肮脏的电动汽车行业。如果这种需求职业发生变化，那么它将对天棋的事务产生巨大的影响，并且将是一种颠覆式的淘汰式的影响。

由于资源的原因，锂矿和盐湖的生产能力已经布置好，资金已经花完。如果下游地区有革命性的权力创新，不需要锂，那么天骐事件将是最大的挑战。

在短期内，SQM将被收购。

如果SQM的股票购买进展顺利，它肯定会刺激公司的股价。但是如果失败了，肯定是负面的。我们需要更加关注购买的发展。

收入预测和上限

与股价相对应的动态市盈率超过15倍，可以说是过去三年估值的下限。此外，它明显低于雅培和SQM分别30倍和23倍。

与世界上其他两大巨头和商场相比，天骐当时的股价被轻微低估，这与a股一直被高估的特征不一致。此外，它是一家在全球最大的购物中心为新动力汽车提供锂产品的公司，价格是它的15倍。

根据当时的半年度报告结果，2018年的预期回报率为26亿元，每股收益为2.28元。如果美国雅培的估值水平是30倍，那么合理的股价可以达到68元。当然，所有这些都是基于锂价格回升时市场的弹性。

根据五年尺度，公司的上限将受到新动力汽车事业发展的限制。

在保有量假设下，2018年至2020年中国新动力汽车销量年复合增长率可达37%，2021年至20年，22年增长率可达30%，如果天骐保有量按此增长率进行保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量保有量

给定25倍的估值水平，总市值将达到2330亿，以目前400亿的估值，仍有5.5倍空。按照这一逻辑，天骐锂产业从其专业地位到下游产业的发展特点，有5倍的潜力。

安全边际价格

如果当时的年每股收益为2.28
股票波动率计算公式
元，如果估值进一步下跌，跌至10倍左右，那么水泥和建筑材料的估值也将是22.8元，可以说是黄金。

事实上，如果公司的股票价格能达到30左右，这是一个更安全和更有吸引力的价格。

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