雷曼破产十年后，下一个危险点在哪里？

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2008年9月15日，商场上演了一出震惊所有人的破产剧。美国证券发行巨头雷曼兄弟根据联邦破产法第11条申请破产。然后，美国政府陷入了两难境地:一方面，利用政府财政援助私营企业是一种道德风险；另一方面，金融机构“大到不能倒”是一种系统性风险。在进退两难的情况下，美国政府冒险放弃了对雷曼兄弟的救助，导致投资者的决心彻底瓦解。全球股市相继暴跌，金融危机进入全面爆发阶段。

雷曼兄弟的破产起源于2007年的次贷危机。房地产泡沫破灭了，许多购物中心的房价大幅下跌。雷曼兄弟也没有幸免。其破产时的财务计划为6390亿美元，债务为6190亿美元，这是历史上最大的计划，几乎是2001年破产稳定性的10倍。

十年过去了，美国的房地产价格再次回到高位，但似乎没有泡沫破灭的危险。在强有力的监管和美联储严厉的压力测试下，美国金融体系也更有耐心。美国股市一路高歌，S&P 500股市从危机后的低
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点666点飙升至近3000点。

然而，从目前的国际形势来看，似乎总是有问题。该组织认为下一次衰退或危险可能与“住房”没有太大关系。世界似乎正面临一条新的断层线——保护主义和内向型政策加剧了全球失衡。新购物中心的影响是持续的，这可能成为买卖冲突下的新常态。然而，溢出效应是否会涉及美国，以及它将产生何种影响仍有待调查。中国如何应对这一外部“压力测试”，将对整个新型购物中心产生深远影响。

雷曼兄弟成立于1850年，是一家总部位于纽约的国际投资银行。它经历了美国内战、两次国际战争、惨淡的经济。11”恐怖袭击和贿赂，一直持续不断，一度被称为“19条命的猫”。

1994年，雷曼兄弟通过首次公开募股在纽约证券交易所上市。2000年是雷曼兄弟成立150周年。其股价首次突破100美元，并进入S&P 100指数。2005年，雷曼兄弟的财务计划达到1750亿美元，标准普尔将其债务评级从A提高到A+；同年，雷曼兄弟被评为欧洲货币年度银行。雷曼兄弟是住房抵押贷款组合配置中的顶尖公司之一，但它也在由这一问题引发的次贷危机中落败。

2008年9月9日，雷曼兄弟的股票配置开始暴跌，其股价在一周内暴跌77%，市值从112亿美元暴跌至25亿美元。直到最后破产。雷曼兄弟的破产吓坏了美林证券的负责人，并很快以440亿美元的价格将美林证券卖给了美国银行。

几年前，在次级贷款的诱惑下，雷曼似乎嗅到了赚钱的机会，进入房地产成为了雷曼新的发展战略。然而，雷曼兄弟过于沉迷于次级债带来的巨额还款，并越走越远地走向了错误的道路。

在2004-2007年间，雷曼兄弟经历了次贷的-1高峰，典当贷款和商业地产打包成了数十亿美元的债券。随着次级抵押贷款危机的蔓延，雷曼兄弟逆风而上，收购了许多企业和住宅，典当了贷款，并为许多办公楼和公寓楼项目提供了资金。可以说，雷曼错误判断了次贷危机的形势。

2007年8月，信用危机来袭。两家贝
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尔斯登对冲基金关闭。贝尔斯登将这两只基金描述为主要贡献于低风险和高评级证券的配置——例如标准普尔评级为“AAA”或“AA”的CDO基金，它们被推荐给投资者。该基金利用杠杆来提高还款率，但不幸的是，它也带来了更高的风险。这一事件还导致雷曼兄弟的股票配置大幅下降。

同月，雷曼兄弟裁员2500人。当时，该行累计抵押贷款850亿美元，是其股本的4倍，全行杠杆率为31。

我不知道这是幸运还是不幸。抵押贷款在2007年底出现了一波反弹，这也推动了雷曼的股价反弹。从随后的反弹来看，可以说雷曼兄弟的最终撤离是正确的时机。然而，即使当“Alt-A”典当贷款损失现已达到39%时，雷曼兄弟仍未及时处理巨额商业和住宅典当贷款，因此2008年第二季度发布的报告显示，雷曼兄弟仍拥有约300亿美元的住宅典当财产和约350亿美元的商业房地产。这让雷曼付出了“生命的价值”。

雷曼兄弟的倒闭还导致了整个金融体系的流动性危机。因为当时政府的“免于破产”令许多对冲基金感到意外，而雷曼正是对冲基金的最大交易对手和主要经纪人，积极参与对冲基金的经纪人事务、货币和白银市场事务以及信用违约互换市场。关键是，雷曼持有许多大型对冲基金的基金和股票来进行融资和清算。对冲基金担心雷曼兄弟的财产将被冻结，然后他们将制定一个大规则，2020年宝丽来碰撞测试视频将出售股票配给，以增加现金。这也是导致当年全球股市崩盘的原因之一，货币和银行商店也陷入混乱。

也许你想问，商场如此傲慢，难道评级机构和投资银行没有注意到隐患吗？事实上，购物中心可能有选择地忽视了“尾部危险”，这并不一定是真的。

自从克林顿政府开始吸引大众并要求“住房所有权”以来，银行在政府的指挥下已经兴奋并有理由借钱了。房利美和房地美是美国支持的半官方组织。这与中国相似。这是政府政策的方向。开始的想法和想法是好的。在运营初期，它还对美国的经济和金融发展起到了巨大的推动作用。

此外，
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放松金融监管也火上浇油。1999年，美国放弃了格拉斯-斯蒂格尔法案，极大地放松了金融监管，导致监管体系支离破碎，为次贷危机埋下了隐患。2000年互联网泡沫破裂后，美国《产品期货、tpm管理咨询和分销现代化法案》免除了对场外衍生品的监管，这是雷曼兄弟破产和当前危机产生的重要原因。

特朗普之前建议监管华尔街，但研究人员也认为，从当时的情况来看，美国的实际利率处于历史低位，金融机构的盈余只能是微薄的。如果此时放松金融监管，金融机构将很有可能转向高风险的商业策略和过度杠杆，以弥补盈余空的不足，然后迅速形成新一轮的风险积累。

目前，全球经济仍在扩张，美国股市也在上涨，但大多数机构似乎并不开心。趁“雷曼兄弟十周年”之际，众多复杂的前景可能引发下一次衰退或危机。

与对美国经济的担忧相比，该组织现在显然更担心新式购物中心，而贸易冲突可能会将整个新式购物中心带入一个完全不同的时代。今年，许多新型购物中心国家也经历了货币和白银两位数的贬值，形势似乎没有好转的迹象。

摩根大通在其对未来风险的展望中提到，新兴购物中心国家和发达国家之间的低增长率是新兴市场继续吸引资本流入的主要原因。然而，在买卖的冲突下，虽然这种增长率的差异可以保持，但它可能会缩小得更多。简而言之，美国大规模购买新兴市场产出的时代已经结束，尽管其账户长期存在赤字。

在早期，新兴市场相对于德国马克来说一直是高度危险和不稳定的，但通常较高的贡献收入弥补了额定贡献风险。然而，大公摩根认为，反全球化浪潮可能是新购物中心增加的最大危险点。由于过去几十年全球销售额的增长是新兴市场经济活动增长的重要驱动力，如果全球销售额下降，新兴市场将受到致命打击，新兴市场与发达国家之间的增长差距可能会相应缩小。

简而言之，全球化是新兴市场潜在增长的重要组成部分。21世纪繁荣的全球贸易提高了新购物中心的生产率。如果没有这种动力，那么新式购物中心就无法享受到由外部因素
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驱动的生产率快速增长所带来的诸多好处，未来生产率的提高只能通过内生发展来实现，而需求的增长需要更长的时间。

此外，新兴市场的净储蓄率也在下降。20世纪90年代后稳定的宏观经济也导致资本流入新的购物中心，这种情况一直持续到2008年，但这并没有伴随新兴市场净储蓄的增加，相反，自2008年以来，新兴市场净储蓄一直在下降。相比之下，由于QE，德国马克的净储蓄率一直在上升。自2008年以来，新兴市场净储蓄率下降了2%，而德国马克则上升了2%。

总而言之，新兴市场外汇储备的增长也受到了一定程度的阻碍。在20世纪90年代的金融动荡之后，新的购物中心通过不断改善交易平衡积累了外汇储备。在过去十年中，经常暂停账户盈余的增长速度，阻止外汇储备的积累。决策者更依赖敏感的浮动汇率来抑制冲击。

从购物中心的角度来看，今年是一次史诗般的经历。股票投机造成的十大身体伤害和被突然猛烈降级的新式购物中心的冲击仍未结束。如今，摩根士丹利资本国际(MSCI)新的购物中心指数今年已下跌20%，并进入了一个熟练的熊市。外汇风险难以承受，最糟糕的新兴市场是阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布。

然而，从以往的经验来看，较低的价格不一定意味着反弹；更低的价格可能更低。1998年，新式购物中心仅用了近18个月就从危机中复苏，但现在与当年的景象大不相同。1998年，新购物中心底部的第二个大信号是美国的“撤退”。1998年8月，俄罗斯宣布债务违约，摧毁了美国的长期财产管理公司，使美国遭受盗汗之苦。最终，这家长期物业管理公司通过银团基金被套牢，以避免系统性风险。与此同时，美国不再盛气凌人，开始“撤退”。1998年底之前，美联储连续三次降息。

但是到目前为止，美国仍然处于一种虚弱而霸道的经济状况。不仅是土耳其，世界上其他主要国家也表示，他们将尽快开战。他们没有任何顾忌，不会停止，直到他们有相同的效果，放火焚烧营地在1998年。

从纯金融技能的角度来看，只有当美联储暂停加息，甚至进入快速降息时，这才是一个重要信号，表明历史上新的购物中心已经见底。然而，今年，据估计，美联储将在9月和12月再次加息，并将在明年继续加息。预计利率将有近1.5%
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空的上升趋势。

此外，从过去历史上的数字2来看，新的购物中心还远未见底。1998年前8个月，摩根士丹利资本国际(MSCI)新的大宗商品股票配置指数以美元计算下跌了40%。仅在8月份，当与火灾相关的业务达到顶峰时，该指数就迅速下跌了25%。然而，新式购物中心的股票配置指数刚刚下跌了20%，东方财富股票的未来潜力远未达到以往历史上的“数字底部”。

与此同时，美元仍然很强势。它似乎仍处于一个强劲的周期。现在，市场肯定不同意美元的趋势。最重要的是“能获得多少”，而不是“能失去多少”。大多数人不认为美元会立即扭转其上升趋势，并迅速再次走软。持续强劲的美元周期还将继续对新型商店的比例施加压力，这反过来将影响以硬币计价的新型商店的股票市场。

编辑:梁斌