如何走出困境？

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中心结论:①在第三波牛市开始时，购物中心仍处于回暖阶段。在过去的三个月里，该指数的幅度只有11%。从以往的历史中学习，不可能继续保持低波动。(2)牛市经历了过去的闪光，市场突破了基本需求，政策导向良好。年底是一个窗口期。(3)折返跑是布局阶段。展望牛市和上涨的波浪，科技和证券公司有望成为主导产业。轻视高股息的银行将会带头。

如何走出困境？

最近，商场反复震荡，营业额不断萎缩，投资者有一种浓重的观望心态，商场相当乏味。在过去的两个多月里，我们总是说“购物中心正处于倒退和获得动力的阶段”。那它什么时候才能完成获得动力并构成突破呢？本文将分析这个问题。

1.购物中心仍在倒退并获得动力。

折返跑是牛市上涨的必要阶段。今年以来，我们提出了“2019年2440点= 2005年998点”、“牛市有三个阶段”、“2733点附近是第二波牛市的起点”等重要概念。从指数市场来看，上证综指从8月6日的低点2733点升至9月16日的高点3042点。随后，该指数开始回落，购物中心的营业额出现萎缩。到目前为止，购物中心仍处于倒退和获得动力的阶段。从专业价格涨跌来看，前期涨幅较大的技术在后期有较大回调，而前期涨幅较小的银行和农业在后期涨幅最大。在2019年8月至2016年9月期间，电子元件、计算机和通信是最大的受益者，其分离率分别为22.5%、20.2%和16.2%，而农业、林业、畜牧业和渔业以及银行表现不佳，其分离率分别为-3.4%和1.9%。自2019年9月17日以来，国防、有色金属和通
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信行业是最大的输家，它们的分离率分别为-12.8%、11.3%和-8.5%，而银行、农业、林业、畜牧业和渔业是最大的赢家，它们的分离率分别为5.6%和2.6%。从基金持有的头寸来看，前期增持头寸较多的董事会在后期经历了大起大落。第19季度基金主要头寸的电子元件市值环比增长4.1个百分点，在2019/08/06年至2016/09年期间，电子行业增长22.5%，而自2019/09/17年以来下降了-6.1%。回顾以往的历史，在牛市的第一阶段，购物中心进入了牛市的第二阶段，并进入了主要的上升波。然而，最初的折返跑是一个必要的阶段。此时，购物中心表现为反复折返跑，在跑得更快之前在起点附近热身。购物中心只会在反复的震荡和整合后加速上涨，比如05/106/01，09/01，14/03-14/06。(1)2005-07年牛市加速上涨的第二波从06/01开始。在此之前，上证综指在5月10/28日触及1067点的低点。然后到2005年底，该指数被反复向上和向下舍入到1100点。这背后的原因是基本方面和政策方面都在6月1日左右得到承认。(2)2008-10年牛市的第二波加速上涨始于09/01。上证综合指数从8月12/9日的2100点跌至8月12/31日的1814点。截至1月底，该指数已被整合至1800-2000点。此后，经济和金融数据逐渐发布，购物中心的数量开始增加。(3)在115年的牛市中，上证综指被用来描述从14/03开始的第二波上涨。在14月3日至14月6日期间，上证综指在2000点上下波动。资本工具配置的减少与中国有关吗？总体情况与前两轮牛市不同，前两轮牛市中，盘整进入加速上涨阶段。这一次的基本趋势仍然是下降，而购物中心的上升源于政策。

摆脱危险，不要太担心。尽管折返跑是第二波牛市获得动力的必要阶段，但一些人担心折返跑是否会更深。我们认为上证综指2733点可能是第二波牛市的起点。与三波波动理论相对应，即牛市的主波，折返跑不会回到起点那么深。从以往的历史中
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，第二波牛市见证了基本需求和政策之间的共鸣。然而，对基本需求和政策的认识是一个渐进的过程。因此，在牛市主潮的早期，以往历史上的购物中心仍会掉头运行，重复整合。简单计算一下，以上证综指的年度低点2440为市场底部。假设a股的整体估值水平在未来将保持不变，盈余的增加将推动指数上升，而第19季度的名义国内生产总值增长率为7.9%，第19季度的净利润增长率为6.5%，所有a股将回归其母公司。根据这一计算，上证综指的底部将自然升至2600-2650点。事实上，当上海综合指数在第一年达到2440时，购物中心非常失望。当时，所有a股的市盈率下降到13.2倍，市盈率下降到1.42倍，都接近历史最低点。8月初，上证综指(Shanghai Composite Index)的2733点处于令人恐惧的低点，这是由各种因素造成的，包括不断恶化的交易冲突、港股大幅下跌、人民币汇率突破7点以及国内经济数据下滑。然而，这些令人失望的因素正在逐渐减少，市场情绪明显好于上证综指第一年的2440点。粗略看2733点可能是牛市第一阶段的底部，即牛市第二波的起点。此外，投资者不必太担心，因为基金份额持续增长，股票头寸最近也有所增加。第19季度普通股、混合股权和敏感设备基金的份额分别为2269亿股、7184亿股和7352亿股，分别比第19季度增长95亿股、244亿股和56亿股。从头寸来看，19Q3普通股票型、部分股票混合型和敏感设备型基金的头寸分别为87.0%、84.2%和56.4%，较19Q2分别上升了0.3%、2.8%和1.1%，头寸普遍上升。回顾各大商场，上证综合指数第19季度/Q2/第3季度收盘价为3091/2979/2905点，季度环比变化幅度为23.9%、-3.6%、-2.5%，而自动偏股基金份额为1627/1641/16806亿股，季度环比变化幅度为-1.2%、2.4%和2.4%，持仓量为9.5%第19季度上证综指仍在下跌，但基金份额和头寸都与市场的进展背道而驰，表明投资者的决心正在
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逐步增强。

2.摆脱困境需要新的信号

我不能再犹豫不决了。回顾历史，我们以上证综指为研究对象，分析了该指数三个月滚动区间的幅度。我们发现，自2000年以来，上证综指三个月区间的平均振幅为21.7%，中位数为17.1%，而19/08-19/10区间的振幅为11.1%，自2000年以来，振幅从低到高的分位数为19%。回顾过去两个月，从19/09到现在，上证综指的区间幅度为5.5%，分别对应于上证综指的高点3042点和低点2883点，而200点，何宏起的剖面，上证综指的区间幅度在17/09到17/11期间只有一次小于5.5%。这表明，当上证综指摇摇欲坠，无法延续时，该指数最终将被选中并被打破。参考以前的经验，我们更倾向于认为市场最终会在震荡后崩溃。基本方针和政策的导向是推动牛市进入第二阶段的大起大落，如06/01、09/01、14年下半年等。(1)在2001年6月之前和之后，基础和政策方面都得到承认。当时，累计工业增加值从2001年6月的12.6%上升到2月的16.2%，然后又上升到2003年7月的18.3%。2006年，政策力度加大，贷款数据的政策效应进一步显现。贷款余额从2012年5月的13.0%上升到2006年1月和2月的13.8%和14.1%，然后在2003年7月上升到16.3%。(2)在2001年9月之前和之后，基本方面和政策方面都得到承认。与上一年相比，工业增加值累计从2001年9月的-2.9%上升到2月的3.8%。基本方面开始改善。贷款余额从2006年8月低点的14.1%升至2012年8月低点的18.8%，随后进一步升至2001年9月低点的21.3%。4万亿人民币的政策效应一闪而过。结果，市场的交易量开始增加。(3)14年后半年，基本面仍在下滑。泰国博彩网站hg，OK，购物中心的兴起源于这项政策。第一，14年7月，改革预期明显提高，上证综指突破2200点，11月央行将金融机构一年期基准借款利率下调0.4个百分点，至5.6%。一年期存款将降低，外汇支付方式是什么？基准利率将为0.25个百分点至2.75%。货币政策将放松，上证综指将向上突破。

在等待基本面和政策信号时，年底是窗口期。在之前的陈述中，我们提出牛市有三个阶段。在牛市的第二阶段，市场进入主要上涨波的逻辑是盈余见底并上升，政策变暖。从根本上说，我们认为所有a股的净利润增长率都回到了去年第三季度的最低点。这是因为:首先，从周期因素来看，库存周期和剩余周期每三年重复一次；第二，从政策传导的角度来看，从政策出台到政策传导到实体经济之间有4-10个月的时间间隔。我们估计，19Q3A股票给母公司的累计净利润同比下降至0%，2019年给母公司的净利润同比上升至5%。回顾过去，1.5-2年是业绩上升的时期。据估计，到那时，a股给母公司的净利润增长率预计将上升到10-15%。当然，未来的根本性变化需要通过监测月度高频数据来验证，如采购经理人指数、工业增加值、工业企业利润、库存数据、生产者价格指数等。有关详情，请参考如何猜测监测盈余的趋势。在政策方面，我们重视货币政策、财政政策以及相关的变化和发展。在货币政策方面，10月21日LPR利率没有下调，9月份消费物价指数同比高达3.0%。商场对预期的降息感到失望。货币政策意图的以下观察点是11月5日、12月6日、12月14日的多边基金到期点和11月20日左右的LPR利率。截至2019年10月25日，10年期国债的收益率差为144个基点，远高于57个基点的平均值和2005年以来78个基点的中位数。芝加哥利率期货交易所10月30日在美联储会议上宣布降息25个基点的概率为93.5%。如果息差进一步扩大，中国利率下调的可能性将增加。在财政政策方面，国务院常务会议于9月初提出，要根据当地重大项目建设需求，提前下达下一年度专项债务增加额度，并对后续需求的明细金额及落地情况进行监控。在变革方面，要遵循十九届四中全会精神，完善国家管理，推进相关变革措施。12月初，继12月中旬的中央政治局会议和中央经济工作会议之后。此外，智利将于11月16日至17日举行亚太经合组织领导人非正式会议，看看贸易谈判能否取得阶段性成果。总而言之，我们认为年底是窗口期。如果我们看到基本面稳定逐渐得到认可，后续政策从11月中旬到11月底进一步发展，第二波牛市将加速上行。

3.应对策略:耐心布局

折返跑是布局阶段。我们已经分析了许多以前的陈述。1月4日，上证综指2440点是牛市的转折点。如何查看股票的历史交易记录？上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的涨跌。上证综指2733点可能是第二波牛市的起点，对应于三波理论，即牛市的主波。在牛市历史上第二波上涨时间和空将明显大于第一波上涨，如06/007/03，09/009/11，14/03-15/02，持续120个月，指数的最大涨幅在70-180%之间，最初的折返跑上涨阶段是布局阶段，市场速度加快等基本面和政策都面临良好的信号。从以往的历史中吸取教训，第二波牛市加速了它的上涨，并打破了通常由银行主导的第一波高点。这一次突破3288点也需要银行推出。我们在“年末银行房地产的诸多变化——20190926”中对此进行了分析。此外，回顾以往的历史，银行房地产往往在年底发生变化，如12月12日至1月13日、11月14日至12月14日和1月18日。由于估值低、前期涨幅小、组织职位低以及政策或事件，这些情况在年底时是相同的。保险基金的“财产短缺”也将是一个推动因素。与保险基金和设备的现状相比，中国在各种稳定基金和股票设备中平均加权后缺少10%，而养老基金和设备在美国的份额约为31.6%。中国的双保险基金占非标准资产的38%，而美国只占9%。以社会金融中的委托贷款和信托贷款的月增量作为衡量非标准变量的指标，最后一轮非标准大幅增长发生在15-17年，18-20年内将会出现许多非标准到期日。由于新的资产管理规定的出台，许多非标准债券到期后不能展期，这就缩小了非标准资产空的范围。为了保持利润的稳定，高分红股票将是保险基金的更好选择。以四大国有银行为代表的一些公司的股息收益率如今颇具吸引力。农业银行过去12个月的股息收益率和19年的预测分别为4.9%和5.3%。建设银行的分离率分别为4.2%和4.5%。此外，我们在“以往历史第四季度各种职业的胜率记忆-2019-10-18”报表中计算出，2005-2018日历年第四季度上升概率最高的职业是:农业、林业、畜牧业和渔业、安全二级和银行。增长率最高的职业是:证券二类、银行、家用电器和第四季度胜率最高的银行。

年底，银行房地产受到重视，中期技术和证券公司表现更好。在前一轮牛市的早期，该指数经常被银行拆分。然而，着眼于整个牛市，市场的价值在建立后仍然增长。在“年末银行房地产的更多变化——20190926”中，我们回顾了12、14、18年末银行房地产的三次大幅上涨。在银行房地产大幅上涨之后，技术代表了更大的增长份额。从更长远的角度看风格，3年的风格转变正在进行，即从过去3年的价值主导转变为未来2年的增长主导。即使银行房地产在年底呈现周期性变化，在这个过程中也只有微小的波折。详情请参考前面的陈述“谈论风格:清平风——20190710”。此外，牛市第二阶段最强的职业是什么？如“20190730”和“十年一变——产业变化比较——20190822”所分析的那样，牛市的主潮被分解为基于过剩的职业，过剩的急剧上升在主导产业中名列前茅。而每一个牛市的主导产业都符合时间的设定，“技术+券商”有望成为本轮的主导产业。科技股上涨背后的驱动力是政策盈余和技术进步。工业政策偏向于科学和技术。科技创新和融资的早期阶段将推动风险投资公司向科技企业注入增量资金。10月24日下午，中共中央政治局召开第18次小组会议，研究区块链科技发展的现状和趋势，表明科技是一个重要的战略方向。结合5G和其他新技术的推广和应用，这将导致专业需求、新需求的恢复、订单的增加和净资产收益率的提高。最近，第三季度的业绩预测显示，创业板代表着科技专业的过剩。据预测，创业板整体净利润同比为-4.4%，而第19季度净利润为-21.3%/14.8%。创业板的增长率已经下降。详见“中小企业净利润下降-19-2019-1016年第三季度预测分析”。第19季度基金主要股票的市值较上个月上涨4.6个百分点，至20.6%，仍低于2013年以来22%的平均值，目前处于第13季度至第3季度的水平，而此前的最高点是第15季度的32.5%。详情请参考“技术比例大幅提升-基金2019年季度报告回顾-2019-10-25”。随着大股本时代的到来，证券公司有望成为更加多元化和一体化的投资银行。资本市场的渐进式改革不断推进，受监管鼓励的大型银
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行加大了对证券公司融资的支持。证券公司金融债券的发行和短期融资的增加都有利于证券公司降低资本成本，提高杠杆率，进而提高净资产收益率。

危险提示:上升超出预期:国内改革大力推进，下降超出预期:关系恶化。