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SMC股票学习网 • 2021年04月11日 22:42:38 • 股票 • 阅读 61

从头回顾2018年投资战略:隐忧闪烁，稳步前进

作者:王军，张俊晓



资金的关键

从2018年初至今，海外购物中心的不稳定率不断上升，美国特朗普政府的“贸易战”幽灵，以及反对的微观控制政策，都带来了流动性担忧。国内周期性滞胀已变得显而易见，供应方面的改革已被深入推进，股票配置已被去杠杆化，进入实际着陆阶段。购物中心也围绕着三条主线“震动率扩张”、“类似滞胀”和“新旧动能转换”。这代表了过去16-17年的趋势投资逻辑，也代表了该行业动量战略需求的必要修正和调整。这是一个更安全的策略，以防止立场风格的波动，并稳步打击。

就实际操作而言，从赚取收入的角度来看，我们的中心关注两点:1 . 2018年赚取最大收入的方法
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来自超卖反弹。过去两年，购物中心习惯了低波动性的特点，但在2018年，它们应该警惕波动性的风险，并注意由低房价空给出的安全边际，以保持获得的盈余效应。站在一个短、中、长的归纳阶段来审视新、旧系统和模式的变化趋势，以及出生、死亡和转变的发生过程，我们或许能够对2018年开启的历史前的窗口有另一种理解，并以更积极的态度面对秋天。

2.在购物中心的秋天，购物中心的风格已经走到了尽头。我们对2018年购物中心的外部环境有两个基本判断:第一，微观增长，受经济周期下行压力，企业盈余较上年减少；第二，决定购物中心估值的利率环境应该比2017年更具哲理性，尽管监管的着陆将导致一个曲折的过程。这一决议意味着该店将结束去年对蓝筹白马极端风格的撤退。考虑到房价波动率的扩大，在下跌过程中，商店的风格会趋于一致。因此，在随后下跌后的方向选择应该跟随商店的自发力量，以“新蓝筹”为主要领导者。

危险提示:流动性风险增加，结果确认减少，股市波动性扩大。

开场白

罗斯托在《经济增长阶段》中指出，一个经济体的增长有阶段，即传统社会、工业化准备阶段、工业化起飞阶段、成熟阶段和大众消费阶段。在对工业化走向成熟的趋势的分析中，指出“已经改变了自己的种子现在隐藏在走向成熟的道路上，成熟阶段是一个提供新的期望选择的时期，也是一个危险的时期。”从2018年初至今，我们观察到海外购物中心的波动率不断上升，美国特朗普政府的“贸易战”幽灵，以及反对微观控制政策带来的潜在流动性担忧。国内周期性滞胀已变得显而易见，供应方面的改革已被深入推进，股票配置已被去杠杆化，进入实际着陆阶段。购物中心也围绕着三条主线“震动率扩张”、“类似滞胀”和“新旧动能转换”。这代表了过去16-17年的趋势投资逻辑，也代表了该行业动量战略需求的必要修正和调整。这是一个更安全的策略，以防止立场风格的波动，并稳步打击。无论是中长期还是短期，我们都进入了周期趋势和结构博弈的临界点。至于接下来的4周，随
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着来自商场的危险信号的增加，应该从长远的角度来确定时机。确保收入投资者适当地减少他们的头寸，等待他们的靴子落地。相对有利可图的投资者聚集了各行各业的市场领导者，通过业绩的
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明显提高来对冲紧缩效应对估值的影响。

特朗普反对金融政策和贸易政策加剧了全球流动性减少

今年3月，美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)-OIS息差创下近11年来的新高，离岸美元流动性突然收紧，引发购物中心对全球流动性缩短的担忧。我们认为这是特朗普的贸易政策与美联储的紧缩货币和银行政策不一致的结果。美国财政赤字的扩大挤压了全球对美元融资的需求，并增加了危险货物的不稳定性。过去6个月，在岸和离岸美元流动性的供需发生了最大变化:一方面，美国已经从“广义货币和货币；从“紧缩财政”到“紧缩银根”。“广义金融”，巨额赤字融资和对到期债务的需求被每日流动性抵消，而美联储继续缩减规模和加息，在岸美元流动性超过供给；另一方面，海外欧洲央行和日本央行之间的边界收紧，导致欧洲和日本的私人储蓄、采购管理系统、母国以及流动性较低的离岸美元载体回归美国债务。目前，在新的购物中心购买美国国债已成为需求的唯一增长，但由于特朗普的贸易政策，这一需求无法释放。此外，美国债务供给形式的变化也是全球流动性缩短的一个重要原因，即美国政府越来越依赖出售短期债务来偿还长期债务。许多政府拍卖短期债券将耗尽货币和银行存款的流动性，导致离岸美元存款回流至岸上，形成两个流动性目标——交易平仓(TEDSprea)、引入同花顺交易，以及美元与OIS银行之间日益扩大的利差。实际上，这相当于美国政府通过短期债券从全球银行体系中抽水。

周期性运行从“膨胀”过渡到“停滞”，结果肯定是更好的定性。

在多年的高监管压力后，短期资本利率的下降逐渐蔓延至长期，10年期国债期货的配置在2月底出现反弹。而与之相对应的，是国内工业品期货配置价格几乎一起开始自上而下构建。上述商品价格和债券市场的走势，从本质上反映出市场对经济增
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长前景的担忧正在加剧。也就是说，需求的不确定性并没有减少，而是随着新建筑高峰期的临近而进一步增加。另一方面，在阅读和玩了28个情绪骗局后，通过监管机构的机构改革和结构
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性改进，以及随着新的资本管理条例的实施，配股杠杆将进入实质性的去杠杆化阶段，配股机构的资产缩水将成为大势所趋，进而加剧危险资产的不稳定性。在业绩有了一定的质的增长后，对冲紧缩效应对估值的影响，这已成为商场更好的选择。随着短期盈余的耗尽，经济放缓的基本面和监管收紧效应之间将不可避免地出现裂痕。然而，从“通胀”到“停滞”的转变实际上是发酵“类似滞胀”预期的方式。就未来市场而言，三月至四月的施工季节将成为一个重要的检验期。

“新蓝筹”——大美延伸

自2018年元旦开始以来，不断增长的会计机器、媒体、国防和军事行业的库存已经成为榜单上的新星。如果我们仍然按照传统的概念来理解最近的市场表现，风格转换看起来像是已经完成了，但是如果我们仔细观察最近的主要股票，我们可能会发现风格转换，最新的氨基酸价格，只是市场的外观。根据深湾相应二级专业市场个股的初始市值排名，将a股的所有二级新股按照市值进行分组，并计算出每组中赢得全赢a股的股份。我们发现，在每一组中，专业市场的股票收益率和市值排名之间存在着严重的负相关关系。这意味着，至少就目前而言，“充分利用美”的定价逻辑没有被推翻，而是在新旧动能转换的背景下被拓宽了。只要年报披露，新年以来一直处于领先地位的“新蓝筹”企业就可以重组。就传统职业而言，它们无疑是小型企业。但是，他们在自己的领域有一定的竞争优势，已经达到一定的生产规模。因此，它们被商场所认可，被基金所追捧，并反映在市场价值因素的逆转和动量因素的损耗上。然而，从本质上来说，“新蓝筹”正在选择“大国重型设备”、工业互联、智能生产等新的赛道，并物色职业领袖。这似乎是风格的融合，但实际上是风格的延续。购物中心正在选择“新蓝筹”的领导者，沿着经济高效的评估和绩效的方向前进。

隐藏的担忧闪现，战斗稳步进行。

最后，就实际操作而言，从获取收入的角度来看，我们的中心主要关注两点:

1.2018最有利可图的方法来自超卖反弹。过去两年
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，购物中心习惯了低波动性的特点，但在2018年，它们应该警惕波动性的风险，并注意由低房价空给出的安全边际，以保持获得的盈余效应。站在一个短、中、长的归纳阶段来审视新、旧系统和模式的变化趋势，以及出生、死亡和转变的发生过程，我们或许能够对2018年开启的历史前的窗口有另一种理解，并以更积极的态度面对秋天。

2.在购物中心的秋天，购物中心的风格已经走到了尽头。我们对2018年购物中心的外部环境有两个基本判断:第一，微观增长，受经济周期下行压力，企业盈余较上年减少；第二，决定购物中心估值的利率环境应该比2017年更具哲理性，尽管监管的着陆将导致一个曲折的过程。该决议决定，该店将从去年蓝筹白马的极端风格中结束其融合。考虑到房价波动率的扩大，在下跌过程中，商店的风格会趋于一致。因此，在随后下跌后的方向选择应该跟随商店的自发力量，以“新蓝筹”为主要领导者。

我们建议的上述逻辑最终选择在这样的结构中。这种相对确定的趋势可能首先出现在商店的逻辑中，当商店的受欢迎程度在未来分散时。

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