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海通策略:市场短期进入蛰伏期 需要休整一小段时间

《海通策略:市场短期进入蛰伏期 需要休整一小段时间》全文共计: 3884 字,请耐心阅读!

调整期蛰伏等待,中期保持乐观,趋势性机会需等到3-4月盈利增长确认和监管政策落地。上半年偏价值,金融性价比最高。


核心结论:①年初躁动行情结束,短期市场进入回调休整期。参考历史,躁动行情的涨跌跟基本面关系不大,更多源于短期信息对情绪的扰动。②18年银行替代17年白酒成为市场回调时的避风港,源于盈利估值匹配度更优,机构配置需求更强,尤其是A股纳入MSCI带来的外资配置。③调整期蛰伏等待,中期保持乐观,趋势性机会需等到3-4月盈利增长确认和监管政策落地。上半年偏价值,金融性价比最高。

躁动后的蛰伏期

过去一周A股出现了明显调整,尤其是前四个交易日市场持续下跌,周五美股大跌再添一份阴霾。我们认为年初躁动行情结束,短期市场进入休整蛰伏期,中期向上趋势不变。

1.市场短期进入休整蛰伏期

内外交困,A股进入休整期。我们在2017年12月24日《备战春季躁动》中提出春季躁动行情,12月28日开始市场上涨。2017年12月24日到2018年1月下旬,上证综指最大涨幅9.9%、万得全A为6.8%、上证50为13.2%、中小板指为5.4%、创业板指为9.1%,1月下旬以来市场回调,上证综指最大跌幅5.5%、万得全A为7.4%、上证50为4.4%、中小板指为8.5%、创业板指为9.5%。过去一周市场快速回调源于部分年报预告地雷、部分资管信托计划到期不续,17年年报预告显示中小板、创业板净利同比为29%、-2.4%,近期预告净利润上调和下修情况显示业绩好坏与股价涨跌呈正相关。公司前十大股东口径统计,券商资管和信托计划持股市值1401亿,占A股自由流通市值0.61%,部分将无法续期而被迫清盘,比如和佳股份(300273,诊股)已公告实控人被动减持资管计划所持股份。市场下跌速度快,投资者的心理冲击感强。理性分析,回调也是正常现象。《理性看待11连阳-20180114》等报告我们就提出,虽然躁动行情涨的快,但短期行情的特征仍然躁动,源于情绪面波动,而非基本面或政策面驱动,从躁动行情历史看,躁动后市场都会回调休整。我们判断,短期躁动行情已经结束,国内外几个负面因素市场需要时间消化。国内春节前资金利率通常上升,未来CPI数据也需警惕。2月2日美股大跌,道指跌2.5%,源于就业数据好于预期,加息预期升温,美股大跌对A股的影响仍需观察,16年8月宣布陆港通全面开通后,A股与港股、美股的联动性已经明显上升。

参考历史,躁动后的休整需要一小段时间。对于短期市场的走势,我们定性为年初躁动及躁动后的休整,无论涨还是跌,跟基本面没有太大关系,更多是政策事件的微变,对情绪面的扰动。财联社报道,近日监管层召开培训会,明确股权质押十大问题,包括明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排等,这有助缓解股权质押新规对市场的冲击。因此短期的休整,可以参考躁动行情的历史规律。前期报告我们分析过,回顾A股历史,年初躁动行情每年都出现,以上证综指为衡量指标,2005年以来春季躁动平均持续58天,平均上涨14%,涨幅一般为8%到15%。春季躁动结束后的下跌休整平均持续47天,平均下跌14%,跌幅一般为5%到20%。此外,我们前期报告统计分析过市场走势形态特征,2000年A股年初开盘价一般都不是全年最低价,剔除牛市中期的2000、2006、2009年三年,其余年份年初开盘价均不是最低点,最低点相比开盘点位的跌幅分三种情况,最温和的情况下最低点相比开盘点回撤3-5%,如03、14、17年等,偏弱的市场回撤10-15%,如04、12年等,熊市中回撤20-25%,如01、11、16年等。我们在《理性看待11连阳-20180114》中提出,结合基本面18年市场走势演绎路径可能更像17年,即全年K线有小下影线。目前万得全A指数最低点相对年初下跌-2.4%,已跌破开盘价。

2. 价值中金融优势不断强化

金融替代消费白马成为市场回调时的避风港。《新时代,新牛市——2018年A股投资策略-20171209》、《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格 - 20171219》等报告我们一直提出“18年价值龙头携手成长龙头,上半年价值占优,价值龙头中金融性价比更优。”《18年相比17年的同和不同-20180121》提出,“17年和18年结构特征相同:价值股更强源于投资者更追求盈利的确定性,领涨行业不同:17年白马消费走强、18年金融股更佳。”将18年1月29日以来市场的调整与2017年3-5月和11-12月的调整对比,我们发现17年两轮调整中个股普遍下跌,但白酒等消费白马是比较好的避风港。2017年3月-5月调整中沪深300最大跌幅为6.07%,出现在4月7日至5月11日,同期白酒行业指数反而上涨0.9%,10月-12月沪深300最大跌幅6.58%,出现在11月22日至12月28日,同期白酒行业指数反而上涨3.42%。最近的市场调整中,缓冲器变成了金融行业尤其是银行,1月29日到2月2日沪深300最大跌幅4.87%,同期银行行业指数下跌0.24%,白酒行业指数跌幅为5.73%。

盈利估值匹配度和配置需求角度,金融优势更明显。我们一直坚持18年上半年的价值股中金融更优,原因在于:一是金融的盈利趋势向好。在《业绩为王,谁会更强?——2018年企业盈利展望-20171229》中,我们推算银行17/18年净利同比为5%/10%,保险为10%/45%,券商为-8%/3%,业绩均进一步改善。二是目前金融估值偏低。银行目前PB1.2倍,处于2005年以来估值从低到高的43%分位,四大国有行2018年2月2日PB仅1.2倍左右,ROE13-14%,而美国龙头银行均值分别为1.33、8.8%。券商目前PB1.7倍,处于2005年以来估值从低到高的19%分位。三是目前机构低配金融股。最新公布的基金17Q4季报显示,基金重仓股中银行市值占比6.6%,较沪深300自由流通市值占比低配10.3个百分点,券商为0.5%、7.8个百分点,是低配最明显的两个行业。6月A股将纳入MSCI,纳入MSCI的A股里金融市值占比46%,外资的金融配置需求大。1月北上资金各行业买入额中金融行业位居前列。

3.应对策略:蛰伏等待

调整期蛰伏等待,中期仍保持乐观。前文分析了年初躁动行情结束,短期市场步入休整期。中期而言,我们维持《新时代,新牛市——2018年A股投资策略-20171209》的观点“上证综指2638点时我们提出熊市结束进入类似春天的震荡市。展望18年,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期。新时代的新牛市三个特征:一是盈利回升源于结构,更持久;二是机构资金占比提高,更平缓;三是中国自主品牌崛起,龙头化。”中期向上的趋势源于新时代经济平盈利上,结构优化推动盈利继续高增长,机构资金不断入场带来增量资金。维持前期判断,年初躁动起落后,较大机会仍需等到3-4月基本面和政策面更明朗后,那时数据公布望确认经济平盈利上的趋势,两会后金融监管各项政策落地,金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用,市场风险偏好有望上升。此外,美股对A股的影响需要继续跟踪,整体上,美国标普500指数、道琼斯指数目前PE分别为23.8倍、24.2倍,处于2007年以来历史高位,美股回调也有消化估值的因素,而上证综指、沪深300目前PE分别为16.6倍、15.5倍,均处于历史中低水平, A股整体的估值压力不大。

继续坚守价值股,尤其是金融。1月22-26日那周创业板指领涨,风格切换成为热门话题,当时我们就提出坚守价值风格。前期多篇报告我们分析过,市场风格核心源于盈利趋势,及盈利与估值的匹配。目前披露2017年年报业绩预告的公司共2600家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率为53.6%。年报预告显示中小板、中小板指净利累计同比为29%、24%,三季报为25%、22%,我们预计18年同比为27%、25%。年报预告显示创业板、创业板指净利累计同比为-2.4%、2.8%,三季报为7%、-10%,我们预计18年同比为11%、15%,详见《业绩再次指引风格偏价值——17年年报预告点评-20180201》。观察各指数目前PE、预测2017/2018年净利同比,上证50为13倍、12%/11%,中证100为14倍、14%/11%,沪深300为15倍、13%/12%,偏价值风格的指数估值与盈利仍处合理区间,中证500为27倍、45%/25%,中小板综指为35倍、29%/27%,创业板综指为44倍、-2%/11%,偏成长风格的指数估值与盈利对比仍偏贵,代表成长龙头的中证500更优。着眼半年,我们仍然维持价值风格占优的判断,一方面源于盈利和估值匹配度,另一方面源于机构行为,18年6月A股要纳入MSCI,配置性的资金需求偏价值股,其中金融尤其是银行,盈利趋势向上、估值低、基金配置低,性价比仍较好。

风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

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