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新股发行改革必须遏制“三高” 股市才有希望

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《新股发行改革必须遏制“三高” 股市才有希望》全文共计： 2352 字，请耐心阅读！

证券时报发表署名文章，新股发行改革必须拿下 三高 ，话是说到了投资者的心坎上了，因为三高发行上市以后，股价走上令人痛苦的价值回归之路是一种必然，与之伴随的就是投资者承担的巨额亏损，但作者只是希冀于依靠打包发行来解决三高发行，未免不太妥当。证券时报又一次刊文署名文章批量发行是IPO重启的恰当选择，笔者认为有过分夸大批量发行功效之嫌，在其他措施未能到位的情况下，也未必能有效阻止三高发行，搞不好还会导致市场出现大幅波动。

无可怀疑，批量发行对抑制三高和炒新有一定的作用，但副作用也不可忽视，批量发行多少才算合适，这个度较难把握，少上海本地股票龙头股,了无助于有效抑制三高发行和炒新行为，而多了对市场的影响不容小觑，会被投资者误益民集团当前股票价格,认为大跃进式扩容死灰复燃，从而打击投资者的信心，股市出现不必要的大幅波动。

而且批量发行也只是一个治标不治本的方式，它并没有彻底解决三高发行背后的根源，只是以加大供应的方式短时间内抑制三高，而从长期来看，批量发行是不可取的。因此解决三高发行的有效方法就是从根源上断绝三高存在的土壤，让市场和监管者共同承担起各自的责任。作为投资者也要承担买者自负的原则，不能一面苛责三高制度一面高价申购，套牢亏损就怨爹骂娘。

笔者认为三高发行就是一种资本追求利益最大化的结果，故抑制三高发行就是要切断各方的利益链条，厘清关联方的利益纠葛。首先就是果断的取消券商加直投的模式，追求资本收益最大化是资本的特征，谁也无法更改，直投加保荐，等于是自己推销自己，谁不希望把自己买一个好价钱，让券商有足够理由有充足动力推高发行价的原始动力，只有取消直投模式，才可能降低券商推高发行价的冲动二是取消券商保荐费用与募集资金挂钩的方式，三高发行资金超募，正是保荐费用与资金超募多少息息相关，才导致券商挖空心思推高发行价，从而获取超额保荐费用，规定券商的保荐收入与发行人预定的募集资金挂钩，而不是与实际募集资金钩挂，从而从利益端切断券商推高发行价的冲动，降低券商为了获取超额保荐费用而推高发行价三是资本市场资金非常紧张，要把资金用在最需要的地方，而超募资金的使用效率极低，低到买房买车甚至放高利贷，有违资本市场的资源优化配置功能，因此可以规定以规划项目资金所需额度发行股票数或股价，从制度上断绝超募的可能，由于我国首发比例偏低，一旦高价发行，理财投资股票,就面临股权不符合上市公司规定的窘境，迫使发行人为了成功发行，不得不降低发行价以提高发行股票数量，从制度端让超募成为不可能，从而从制度上保证没有三高发行的土壤。四是严禁关联方参与申购，自己为自己抬价。

像中国水电就出现关联方巨单高价申购。5是改变现有基金和券商资管机构的收费模式，彻底打破旱涝保收式的收费行为。因为在高价申购单中总是基金和资管机构居多，他们对高价申购不用负责，亏钱也不用担责，只有改变收费模式，资管也好基金也罢，没有钱赚那就没有收益，这样才能让他们有所收敛，不至于乱报价成风，拿基民的钱不没上市的公司有股票吗,当钱。

其次国外的一些做法也值得我们借鉴，比如美国就对发行价明显超过市场水平或公司本身估值水平的公司行使直接否决权，如美国IT公司在实质性审核阶段被否决上市原因之一就是发行价格是主观与不公平的，而我国上市公司发行市盈率和发行价之高是世所罕见的，但发审委员照样不予理睬，照样放行，在注册制的美国都能对不公平的发行价格予以否决，而在审核制的中国，监管者却容忍三高发行盛行，实在有失监管者的责任。三高发行的直接后果就是资金超募，导致资金使用缺乏约束，美国证交会在审核中关注发行人的一个缺陷就是未能公平详尽充分的披股票时代新材,露募集资金的使用情况，发行人未能充分说明资金的使用情况，在审核阶段是很难通过的，这就从制度上杜绝了资金超募的可能，但也不是能完全杜绝，像脸谱也存在资金超募情况。而中国证监会在审核阶段，根本没有对超募资金的使用情况予以核实，因此可以参照美国的做法，要求发行人提供超募资金的立项和项目的预期收益，否则不予以放行，这样就大大延长审核的进程，增加发行人成功发行股票的风险，从而抑制发行人推高发行价的冲动。

三是州的实质性审核中，过高的承销费会被认为是损害公众投资者的利益，这就有效避免了承销商与发行人合谋推高发行价的利益瓜葛，而且过高的承销费用会被认为发行标的具有很高的投资风险而被否决上市，如上文提及的IT公司被否决的一个原因之一就是发行费用过高，减少发行人支付高发行费用的冲动。在中国发行人愿意支付基础保荐费用以外的保荐费，其实就是发行人为了多得募集资金，实现双赢，发行费用 高低与成功与否没有任何关系，如果管理者认为过高的发行费用是对公众投资者利益的损害和侵犯，要对其行使否决权，让发行费用的高低与能否成功发行挂钩，发行人就不太可能支付较高的发行费用了，没有额外的超募资金的分成比例，保荐人也就失去了推高发行价的冲动了，从而避免双方合谋推高发行价的冲动。四是，让发行费用的高低与发行目的投资风险高低挂钩，美国人认为，较高的发行费用意味着发行人投资风险也越高。在中国也不妨对过高保荐费用的公司实行风险警示，让投资者多一个心眼。

三高发行是我国资本市场的一个痼疾，是中国资本市场复兴之路的一个噩梦，只有彻底纠正伪市场化的发行方式，改变以融资为重，对产业资本百般呵护的态度，才有可能让资本市场走上健康发展之坦途，也才有可能走上资本市场复兴之路，抑制三高发行，不能仅仅凭借批量发行的方式，而应该多管齐下，更应该从制度设计上断绝三高发行，指标更要治本才是上策。


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