《今日可转债申购与提示：冰轮转债申购价值分析一览》全文共计： 4146 字，请耐心阅读！

今日可转债申购与提示：冰轮转债申购价值分析一览。

投资要点

冰轮转债的各 中国邮政储蓄银行江苏省分行项条款并无特别之处，其纯债价值约为86.28元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。

截至1月9日收盘，冰轮转债对应平价为98.91元。预计市场仍会按照之前对待中低评级小盘标的的态度定价。目前平价下冰轮转债上市首日获得的转股溢价率可能在0%-3%区间内，价格为99-102元。

冰轮环境的控股股东、二股东合计承诺认购比例不低于38%，接近持股比例。预计留给市场的规模在2.50亿元(50%)左右。假设网上申购户数为3万，网下参与30至50户，按照打满计算中签率约为0.48%-0.57%。如果正股不出现显著调整，破发风险有限，但偏弱的基本面和转债性质使得其很难在面值以上享受较高溢价。这意味着投资者通过打新获利的幅度十分有限，是否赚钱还需关注发行公告后的正股表现，建议酌情参与。

冰轮环境主要从事低温冷冻设 中国邮政储蓄银行江苏省分行备、中央空调设备、节能制热设备的制造和配套服务。2018H1三项业务的营业收入推测约为8/6/1亿元，净利率11%/3%/2%。公司在冷冻设备/冷链服务上有一定技术优势，该项业务营收增速较高。

2018H1公司冷冻设备/冷链业务仍有成长但中央空调业务疲软，整体营业收入同比增速仅为1.02%。考虑到制热业务的收入确认多在下半年，因此根据业绩预告2018年全年营业收入增速将回升至4.52%左右。值得注意的是，2018年公司盈利端受到的影响较多。2018H1公司毛利率继续下 中国邮政储蓄银行江苏省分行滑、投资收益同比降低0.82亿元，使得盈利大幅下滑。2018Q3情况稍有好转，归母净利润同比增速由H1的-25.77%回升至-10.63%，主因在于财务费用同比下降0.44亿元、其他收益同比上升731万元。

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报告正文

1月9日晚间，冰轮环境发布公告将于2019年1月14日分别在网上和网下共发行5.0913亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于绿色智能铸造技术改造项目(拟投入募集资金1.74亿元，以下同)、智能化压缩机工厂项目(2.92亿元)、补充流动资金(0.43亿元)。

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冰轮转债打新分析与投资建议

条款中规中矩，债底保护一般

冰轮转债的各项条款并无特别之处。按照中债(2019年1月9日)6年期AA企业债估值5.05%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为86.28元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价5.52元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为99.99%)的摊薄幅度为14.12%。

预计首日上市价格为99-102元

截至1月9日收盘，冰轮转债对应平价为98.91元。正股冰轮环境看点不多，而冰轮转债评级较低、规模较小、条款也少有特殊之处，预计市场仍会按照之前对待中低评级小盘标的的态度定价。目前平价下冰轮转债上市首日获得的转股溢价率可能在0%-3%区间内，价格为99-102元。但由于股东承诺配售比较积极，也不排除冰轮转债获得稍高溢价率的情况。

预计中签率为0.48%-0.57%，可酌情参与。

根据最新数据，冰轮环境的前三大股东为烟台冰轮集团有限公司、烟台国盛投资控股有限公司、红塔创新投资股份有限公司，三者分别持有股权29.15%鲁信创投股票股吧,/10.01% /8.67%。大股东/二股东分别承诺认购金额不低于14600/4800万元，合计承诺认购比例不低于38%，接近持股比例。预计留给市场的规模在2.50亿元(50%)左右。

冰轮转债同时设置网下和网上发行，预计其打新参与程度在转债特征类似(小规模、网上网下发行、AA评级)的台华转债和奇精转债之间，更偏向基本面较弱的奇精转债。假设网上申购户数为3万，网下参与30至50户，按照打满计算中签率约为0.48%-0.57%。如果正股不出现显著调整，破发风险有限，但偏弱的基本面和转债性质使得其很难在面值以上享受较高溢价。这意味着投资者通过打新获利的幅度十分有限，是否赚钱还需关注发行公告后的正股表现，建议酌情参与。

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全温差产业布局完备

冰轮环境致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案，营造人工环境。公司主要从事低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备的制造和配套服务，产品广泛使用于食品冷链、物流、石化、医药等行业和轨道交通、学校、医院等场景。截至2018H1，公司实现营业收入15.21亿元。由于公司并未披露具体业务的营业收入的情况，根据财务报表进行拆分的结果是：2018H1主营中央空调设备的子公司烟台冰轮集团(香港)有限公司贡献营业收入6.14亿元，净利率约3%;主营制热设备的北京华源泰盟节能设备有限公司贡献营业收入1.06亿元，净利率约2%;其余约8亿元的收入主要来自冷冻设备(冷链)业务，倒算出净利率在11%左右，是公司盈利的主要来源，也是增速较高的业务。

公司冷链业务有一定技术优势。2018H1“冷冻冷藏用NH3/CO2载冷剂系统替代R22螺杆单级制冷系统”项目通过IOC阶段验收;“工业冷冻用中大型冷盐水机组使用R290替代R22”项目通过第二阶段验收，并入选科技部国家重点研发计划“现代食品加这样买小米股票,工及粮食储运技术与装备”重点专项。公司中央空调和制热业务所处的行业较为成熟，整体规模增长相对有限，冷链业务的成长性有一定看点。

财务数据一览：业绩增长相对疲软，非经常项目影响盈利情况

2016年公司实现营业收入/归母净利润30.23/3.01亿元，营业收入同比增长5.36%，归母净利润同比下降2.17%。当年公司冷链业务仍在回暖之中，营业收入同比下滑，但中央空调/制热业务营收同比上升18.86%/9.58%。盈利端归母净利润扣非增速达到134.14%，而归母净利润增速不佳的原因在于投资收益(主要是出售股权)远低于去年同期。

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2017年公司营业收入增速创下新高，达到12.45%，得益于三项主营业务营收的共同增长。但由于市场竞争原因，公司综合毛利率同比下降1.74个百分点，最终归母净利润同比小幅上升2.67%。2018H1公司冷链业务仍有成长但中央空调业务表现一般，营业收入同比增速仅为1.02%。考虑到制热业务的收入确认多在下半年，因此根据业绩预告2018年全年营业收入增速将回暖至4.52%左右。值得注意的是，2018年公司盈利端受到的影响较多。2018H1公司毛利率继续下滑、投资收益同比降低0.82亿元，使得归母净利润和扣非归母净利润均不及去年同期。2018Q3情况稍有好转，归母净利润同比增速由H1的-25.77%回升至-10.63%，主因在于财务费用同比下降4400万元、其他收益同比上升731万元。

目前估值较低，但难见投资价值

截至1月9日收盘，冰轮环境PE(TTM)12.2倍，PB(LF)1.24倍。公司所属行业为通用机械(申万)，相比行业平均水平公司定位较低。

风险提示：市场竞争加剧超预期，回款风险。

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