“对虾大王”国联水产财政疑团|风云独立审计
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“对虾大王”国联水产财政疑团|风云独立审计
发布时刻：2019-09-1218:08:18
作者：市值风云APP。
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作者|文行者

流程修改|小白

作为一个资深吃货，食谱里怎样能少得了对虾呢，尤其是南美白对虾，以其养分丰厚、肉质细嫩出名于餐桌。

不管是油焖、酥炸、辣炒、清蒸、酱爆仍是水煮，怎样做怎样好吃，真乃人世甘旨。

国联水产，数十年来专心于虾业，是我国对虾职业的龙头老迈，首要产品便是南美白对虾，在我国出口美国对虾的商场中占有重要位置。

自上市以来，不管是外界竞赛日趋激烈仍是养虾业病害频发，国联水产多年接连盈余。

那么，甘旨对虾背面的国联水产是一家怎样的公司呢？

一、公司基本状况

1、公司简介

国联水产，前身为湛江国联水产开发有限,九个月翻40倍的短线高手炒股,公司，成立于2001年3月，2008年4月全体改变建立湛江国联水产开发股份有限公司。

主营事务

国联水产的主营事务可划分为饲养事务、加工出售事务、种苗事务和饲料事务四个板块。

从近三年各事务板块的营收状况来看，饲养事务和种苗事务不断萎缩，饲料事务保持安稳，加工出售事务敏捷扩张。

在产品方面，国联水产作为以对虾产品为中心的归纳水产品供给商，首要供给对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、对虾和罗非鱼等水产品初加工产品及深加工食物等。

关于水产品的初加工和深加工方面，以对虾为例，初加工是指将虾全体或去头、皮、壳、去内脏、去骨、擂溃或切块、切片，经冰鲜、冷冻、冷藏等保鲜防腐处理、包装等简略加工处理，制成水产动物初制品。

与水产品初加工比较，深加工食物需在产品种类、包装、口味等多方面进行技能工艺及质量操控水平立异。因加工工艺较为杂乱，产品附加值高。

跟着国联水产产业链建造的逐渐完善，深加工份额也在逐渐提高。

依据历年来触及政府补助的项目信息
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，国联水产这些年来出资的项目多与对虾和罗非鱼的繁育、饲养及出产线建造有关。

由此可见，尽管开发了不少其他产品，但依然无法撼动对虾在国联水产的中心位置。

产销时节性特征

公司的首要运营种类对虾的饲养存在较为显着的时节性特征。12月至3月为对虾饲养冷季，一般4月至11月为对虾饲养的旺季。

国联水产的另一产品是罗非鱼。罗非鱼是淡水饲养鱼类，也能日子于不同盐份含量的咸水中。饲养首要会集在广东、广西、海南等温度较高的区域，以池塘精养为主。

罗非鱼不耐低温，在水温10℃左右就会冻死。

能够看出，国联水产的首要产品对虾和罗非鱼，其饲养和出售均具有显着时节性特征。

尽管建造了关闭工厂饲养基地，可是产值无法与传统饲养方法比较，时节性约束依然存在。

2、运营形式

南美白对虾自1988年7月引进我国以来，以其肉多新鲜、壳薄体肥、出肉率大于60%、成长速度快、适盐度广、食性杂等特色而出名，饲养面积和密度自2005年起不断攀升而成为虾类第一大种类。

为了躲避传统饲养方法的缺点，职业界比较先进的是选用关闭式工厂化饲养形式。关闭式工厂化饲养具有池塘周转运用快、饲养成功率高、产值提高显着且安稳等特色。

并且，此形式能够削减天然气候改变、气候灾祸等对饲养的晦气影响，下降职业的时节性特征。

2016年国联水产着手建造对虾工厂化饲养基地，项目方案总出资不超越4.8亿元，其间一期基地规划出资1.7亿元，二、三期基地规划出资不超越3.1亿元。

国联水产选用全产业链运营形式，产业链各环节联系如下图所示：

3、首要商场

外销为主

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国联水产是国内规划最大的对虾加工出售企业，具有对虾、罗非鱼双BAP四星认证。

国联水产的出售方法包含国内出售和国外出售两种，国联水产在外销事务中首要经过美国全资子公司SSC公司的出售途径、各大展会或许其他事务机会与客户进行开始触摸。

国联水产的产品出售以国外出售为主，2018年及之前外销收入在总营收中所占的份额均在65%以上，不过2019年上半年内销规划与前期比较有了较大起伏的添加。

首要买卖国是美国

依据2019年中报，本年1-6月份的非美商场出售收入为3.96亿元，占同期国外出售收入的31%。

由此可见，即便非美商场在快速扩展，美国依然是国联水产的首要出口国，2018年及之前，对美买卖出口事务收入对公司总营收的奉献在70%以上。

4、职业剖析

职业会集度低

水产职业全体呈现细分品类很多、职业高度涣散的状况。

目前国内水产企业龙头效应没有体现，与世界渔业巨子在营收规划和商场占有率方面比较还有较大的开展空间。

产业链上游的饲养户较涣散，资金短缺，抗危险才干较

差，水产饲料养分配方的研制相对滞后，中小水产加工企业对新产品的研制投入较少，水产品精深加工份额不高。

计算9家渔业上市公司2018年度港澳台及境外事务收入，算计才80.24亿元人民币，进一步验证职业会集度较低的现实。

不过，9家渔业上市公司的主营产品各有不同。比方，獐子岛是卖拿手依据财政造假的需求随时预备“跑路”的海参鲍鱼、虾夷扇贝的；创始世界主打金枪鱼；百洋股份是国内罗非鱼产销的老迈，可是公司首要靠水产饲料
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挣钱。

这些公司彼此之间产品同质化程度有限，更多的是面对来自中小企业的竞赛。

内销VS.外销

从整个渔业来看，出口收入占比安稳在50%左右，内销和外销份额适当。

不过，因为买卖战及国内饲养本钱升高级问题，美国对虾进口买卖逐渐转向东南亚商场。国联水产的出口收入在总营收中所占的比重呈下降趋势，公司从出口为主逐渐向内销搬运。

二、赢利究竟几分真

1、毛利率畸高

因为海关信息网暂停发布2018年数据，风云君选用美国官方发布的买卖数据剖析国联水产的出口收入问题。

产品单价下降

美国海洋渔业局官网信息显现，近五年来美国自我国进口对虾量不断添加，进口罗非鱼量有所下降，这两种产品的买卖额全体上在萎缩。

详细看，2018年美国从我国进口的对虾数量为5.08万吨，进口的罗非鱼数量为14.21万吨，进口额算计7.85亿美元，折合成人民币近52亿元。

官网）

依据进口金额和进口量能够算出产品的均匀价格，成果显现，从2014年至2018年我国对美国出口的对虾和罗非鱼价格不断下降，2014年每吨对虾均匀可卖到8,337.66美元，可是到了2018年每吨只能卖6,680.50美元，五年间价格下降了近20%；罗非鱼五年间价格下降起伏在30%左右。

单位本钱上升

因为国联水产财报中未发布对虾和罗非鱼等水产品的详细信息，风云君,同花顺最有用的收费指标,选用水产品运营本钱和出售量来预算单位本钱。

全体来看，在未考虑产品结构的状况下，2014年至2018年国联水产的水产品单位本钱呈现出上升趋势，
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五年间单位本钱的添加起伏在13%左右。

毛利率违背剖析

关于外贸为主且首要出口国是美国的国联水产来说，因为美国自我国进口的对虾和罗非鱼单价不断下降，而公司出产水产品的单位本钱全体上升，其出售毛利率应该下降才对。

可是，国联水产在2014年至2018年的出售毛利率全体上不降反升，与咱们前面的剖析对立。

2、出口收入畸高

风云君大致预算了国联水产出口收入占美国自我国进口对虾和罗非鱼金额的份额，能够看出，国联水产在我国相关产品对美出口额中所占的比重不断提高。

在不考虑其他要素的状况下，2018年国联水产出口的对虾和罗非鱼金额占到了美国对我国进口额的59%。

倘若按非美买卖出口30%、其他水产品占比20%来预算，2018年国联水产出口额也占到了美国

进口额的33%。

补白：因为缺少数据，在预算国联水产出口收入占美国自我国进口对虾和罗非鱼金额的份额时未考虑：其他水产品的出口；国联水产对美国以外国家的出口额；人民币对美元汇率动摇；国联水产外销收入承认与美国进口金额之间存在差异，等。

而这个预算的成果，与职业高度涣散、竞赛日趋激烈的状况是对立的。

为了进一步验证国联水产在对虾和罗非鱼这两种产品的产销方面没办法一家独大，下面选用《2018年我国渔业计算年鉴》的相关数据进行比较阐明。

3、商场分配才干较小

国联水产以出产南美白对虾为主、罗非鱼为次，还有虎虾、阿根廷红虾等其,股权质押的影响,他产品。

2017年，国联水产的水产品出产值是60,国产中间件排名,,163.6
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7吨；同年全国海水饲养的南美白对虾产值是1,080,791吨，淡水饲养的南美白对虾产值是591,496吨，罗非鱼产值是1,584,680吨。

假定国联水产的水产品悉数是南美白对虾和罗非鱼，在商场中所占的份额也缺乏2%。可见，国联水产对商场的分配才干有限。

南美白对虾海水饲养产值：

补白：未获取《2019年我国渔业计算年鉴》详细信息，选用《2018年我国渔业计算年鉴》对2017年的虾业进行阐明，数据来历下同。

南美白对虾淡水饲养产值：

罗非鱼产值：

已然对水产商场没有强壮的商场分配位置，那么，正常状况下国联水产很难在对美买卖上占有如此高的比重。所以，国联水产的出口收入存在较大的疑问。

三、运营现金流与赢利违背

1、接连盈余

自国联水产上市以来，公司业绩体现杰出。

在分红方面，2010年至2018年间共进行了6次派息；在盈余方面，除2012年亏本外，其他年份公司均处于盈余状况，2018年的净赢利更是到达了2.31亿元，加权均匀净财物收益率也是到达了11.23%的好成绩。

为了削减非运营活动损益和所得税等要素的搅扰，咱们选用另一个目标“中心赢利”来衡量公司运营活动的获利才干。

从下图能够看出，主营事务为公司发明了很多的赢利，自上市以来，这十年间运营活动为公司带来的中心赢利累计高达6.92亿元。

补白：中心赢利=运营收入-运营本钱-运营税金及附加-出售费用-管理费用-财政费用

2、运营活动现金净流出严峻

可是，就在盈余体现如此杰出的状况下，公司的运营活动现金流量体
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现得并没有那么尽善尽美。

一方面，公司自上市以来中心赢利长期为正，2010年至2018年间累计中心赢利到达了6.92亿元；

另一方面，运营活动现金流量屡次呈现大额净流呈现象，2010年至2018年累计运营活动现金净额为-10.79亿元,心脑血管特效秘方,。

可见，国联水产赢利数据与运营活动现金流量数据违背。

四、高库存

1、库存占总财物的一半

到2018年12月31日，国联水产的存货账面价值为24.57亿元，占总财物的比重高达49.93%，简直占有了国联水产的半壁河山。

2019年上半年虽有所下降，这一份额依然高达46%。

与整个渔业比较，国联水产存货在总财物的份额也是远远高出职业一般水平。

高库存在其他的职业姑且难以保值，况且国联水产归于水产职业？在2018年国联水产的存货中，库存产品账面价值为15.06亿元，在产品账面价值为7.53亿元。

鲜活水产品在天然环境下很简单腐坏，即便科学处理后冷冻保质期也不长。依据2005年国家出台的《鲜、冻动物性水产品卫生标准》，冷冻产品应包装无缺地贮存在-15℃至-18℃的冷库内，且贮存期不得超越9个月。

实际上，海鲜、河鲜类，包含鱼、虾、鳖、贝类等，因为它们含有很多易于氧化的不饱和脂肪酸，所以保质期比畜禽肉类要短一些，一般能达半年左右，最好在4个月内食用。

2019年一季度，国联水产的出售收入才11.27亿元。这样看来，国联水产的库存产品待到2019年第二季度才出售结束。

这么长时刻的存货，不知道顾客口感怎么？

2、低周转

国联水产自上市以来，存货周转天数全体上呈现出上升趋势，在2015年存货周转天数到达最高210天，2018这一数据是198天。

从公司各类产品的产销状况来看，国联水产水产品的出产值和出售量处于迅猛添加状况，2014年至2018年这五年间出产值添加了1.56倍，出售量添加了一倍。

出售量添加率落后于出产值添加率的成果，便是很多库存得不到处理。

到2018年底，水产品的库存高达2.6万吨。

众所周知，水产品的饲养和出售均具有时节性特征。依据国联水产各季度出售收入占比数据能够看出，国联水产的产品出售以第三季度和第四季度的出售为主，一起，各时节的营收距离也在不断缩小。

假定价格等要素不发生改变且每季度的单日出售量保持安稳，依照2018年各季度的收入占比，2017年的库存量要花140天才干出售结束。

假如考虑在美子公司SSC公司库存的话，去库存的时刻恐怕要更长。

3、保温棚影响小

或许国联水产会说他们全年都能产虾，可是依据已知的状况，工厂化饲养的出产力对公司总产值来说还缺乏道。

依据2016年8月9日关于全资子公司出资建造对虾工厂化饲养项意图布告，国联水产子公司湛江国联水产种苗科技有限公司拟自筹资金建造对虾工厂化饲养基地。

项目完成后，将构成6000吨鲜活对虾的出产才干。

到2018年底，种苗公司饲养车间工厂化项目仅有一期和二期竣工，工程累计投入占预算份额为28.25%。

也便是说，工厂化饲养所带来的对虾产值还远不到6000吨，在国联水产对虾年产值中占比并不大。

由此可见，国联水产的对虾出产仍是以传统饲养方法为主。

由此能够看出，国联水产各时节发生的运营收入距离不断缩小的原因，工厂化饲养平衡时节性产品供应方面的效果有限，首要仍是在于产虾冷季公司能够去库存。

4、存货贬价预备计提

2018年国联水产对存货计提了1亿元的贬价预备，仅占存货账面余额的3.9%。

在账面价值占总财物的一半左右，库存如此高的状况下，公司的存货贬价预备计提是否满足充沛？

五、其他问题

1、股权转让影响出资收益

湛江国发出资开展有限公司原本是国联水产的全资子公司，2013年10月18日，董事会赞同以列入“三旧”改造规模的地块的土地运用权及地上房产评价作价出资国发出资，并配套部分货币资金，增资后国发出资的注册本钱为24,270万元。

国发出资首要财物为其名下具有的六宗土地总面积79,385.29平方米，以及其土地上的房子建筑物。

2013年12月27日，国联水产以13,163.583万元价格转让国发出资30%股权给湛江市华信房地产开发有限公司。因未损失操控权，本次处置收益计入了“本钱公积-其他本钱公积”。

2014年出资收益添加2.32亿

2014年3月31日，国联水产又以17,551.444万元价格转让国发出资40%股权给华信房地产。依据公司布告，买卖的意图在于添加公司流动资金，合理装备资源，优化公司产能结构，更好地运营公司主业。

这次转让导致国联水产损失了对国发出资的操控权，从而对国发出资由本钱法核算改为权益法核算——依据2014年年报，该股权转让导致公司出资收益添加2.32亿元。

2018年出资收益添加8774万元

到了2017年12月22日，国联水产将国发出资剩下的30%股权转让给了中港伟业，转让对价为2.19亿元。

本次买卖给国联水产2018年度带来的出资收益为8,774万元。

股权转让余额未收到

可是，到2019年6月30日，这两次股权转让余款共有1.94亿元没有收到。

年报显现，所触及的财物产权和债权债务/股权在买卖当年就现已悉数过户。依据买卖协议付款方法的约好，股权转让金钱按进展支交给国联水产，余款应在投入国发出资的土地交给国发出资运用前付清。

而国联水产在股权转让款未付清之前，就将国发出资的财物产权就转让给了买卖对手，且当年就承认了悉数出资收益，不免让人置疑。

2、股权质押与财物受限

股权质押份额高

到今天，国联水产的大股东现已累计质押了该公司20,807.76万股股票，占总股本份额到达了23.18%。

财物受限

依据2018年年报，国联水产用于告贷融资而受限的财物期末账面原值高达13.80亿元，占总财物账面原值的27%左右。

2019年中报显现，用于抵质押的财物大起伏削减，可是受限财物的账面价值仍高达8.42亿元。

这两项均阐明国联水产的资金并不是那么宽松。

定论

国联水产是我国渔业的老迈，产品琳琅满目，在各大商超中都能见到它的身影；赢利表也是喜人，且接连四年向出资者传递分红的喜讯。

可是，经过对公司财政数据抽丝剥茧，风云君发现，这家公司也存在许多疑点：

一是毛利率的提高与出口产品价格下降本钱上升违背；

二是出口收入畸高与商场会集度较低不符；

三是尽管继续盈余，可是运营活动现金净流出严峻；

四是高库存，账面价值占总财物的一半左右，与产品性质不符。

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